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　　【LPG市场“高成本ღღღ、负利润”困局待破】进入四季度ღღღ，全球LPG市场变数较多ღღღ。国际市场上ღღღ，运费攀升至20年来新高ღღღ。10月底巴拿马运河新规实施后ღღღ，全球LPG物流受到影响ღღღ，连续3个月沙特合同价格（CP价格）高于预期出台ღღღ，高昂的进口成本增加了进口商的操作风险ღღღ。国内市场上ღღღ，企业竞争加剧ღღღ，LPG价格不断走低ღღღ，下游PDH持续亏损ღღღ。近日ღღღ，各地寒潮来袭ღღღ，燃烧需求进一步释放ღღღ，市场较为关注LPG市场“高成本ღღღ、负利润”的情况能否改善ღღღ。

　　进入四季度ღღღ，全球LPG市场变数较多ღღღ。国际市场上ღღღ，运费攀升至20年来新高ღღღ。10月底巴拿马运河新规实施后ღღღ，全球LPG物流受到影响ღღღ，连续3个月沙特合同价格（CP价格）高于预期出台ღღღ，高昂的进口成本增加了进口商的操作风险ღღღ。国内市场上ღღღ，企业竞争加剧ღღღ，LPG价格不断走低九州酷游ღღღ，下游PDH持续亏损ღღღ。近日九州酷游ღღღ，各地寒潮来袭ღღღ，燃烧需求进一步释放ღღღ，市场较为关注LPG市场“高成本ღღღ、负利润”的情况能否改善ღღღ。

　　从国际市场来看ღღღ，四季度LPG最大的变化体现在运价航运端和成本端ღღღ。尤其是10月底巴拿马运河新规实施后ღღღ，全球LPG物流发生变化ღღღ。

　　据记者了解ღღღ，今年夏季开始降水偏少ღღღ，巴拿马运河加通湖水位在5年内最低水平运作ღღღ，通行效率下降ღღღ，船只拥堵天数增加ღღღ。克拉克森的数据显示ღღღ，巴拿马运河LPG船等待时间上半年平均为48.6小时九州酷游ღღღ，三季度上升为59.9小时ღღღ，到11月已达89.9小时ღღღ。11月1日巴拿马政府宣布通行量从31艘缩减至25艘ღღღ，并从2024年2月起继续缩减至18艘ღღღ。

　　由于每日通行预约名额减少ღღღ，同时预约费用更高ღღღ，运费成本高昂ღღღ，不少船只宁愿增加运输天数ღღღ、绕行苏伊士运河ღღღ，来对冲巴拿马运河的高昂运费ღღღ。

　　“根据隆众资讯对船运市场的跟踪ღღღ，较多的美国资源冷冻船选择了绕行苏伊士运河ღღღ，运距拉长导致资源流通时间拉长ღღღ，美国资源的到岸综合成本随之抬升ღღღ。”隆众资讯燃气事业部经理艾博表示ღღღ，由于到岸成本增加ღღღ，国内燃烧和化工市场的利润均受到较大影响ღღღ，特别是化工领域ღღღ，目前PDH装置的整体开工情况不容乐观ღღღ。

　　以华南码头为代表的进口商贸易利润长期倒挂ღღღ，进一步抑制了其接货情绪ღღღ。四季度截至目前ღღღ，国内进口量已显著收缩ღღღ。

　　对此ღღღ，广发期货能化首席分析师张晓珍表示ღღღ，巴拿马运河拥堵天数的增加以及绕行苏伊士这一行为使得进口到船量明显下滑ღღღ，11月国内平均进口到船量为55.18万吨／周ღღღ，同比下滑13.56%ღღღ。

　　“当前ღღღ，港口LPG库存连续5周下降ღღღ，主要原因在于成本高昂而需求没有太大起色酷游KU游最新网站ღღღ。ღღღ，进口商为规避亏损风险而降低采购力度ღღღ。”据艾博介绍ღღღ，近几周港口到船量持续偏低杜陈映ღღღ，LPG周到港量在40万吨上下ღღღ，进口资源补入不足ღღღ，以至于港口库存连续减少九州酷游ღღღ。

　　“受厄尔尼诺影响ღღღ，巴拿马地区明年一季度大概率维持干旱ღღღ，其新规将继续实施ღღღ。”国投安信期货分析师李祖智告诉记者ღღღ，由于全球LPG出口增长主要源自北美而进口需求主要源自东亚ღღღ，北美到远东的航线在LPG贸易中的重要性将增强ღღღ，而物流效率的下降只能通过运费溢价和转向好望角ღღღ、苏伊士等距离更长的航线来弥补ღღღ，并未根本上改变全球进出口资源的分配格局ღღღ，进而对远东价格形成有力支撑ღღღ。

　　在他看来ღღღ，明年一季度巴拿马运河新规和气象预期都确定了通行效率较差ღღღ，而冬季刚需支撑下ღღღ，高价对于远东需求的打压有限ღღღ，运费高企的情况将持续到明年年初ღღღ。但11月以来ღღღ，降水量环比改善ღღღ，加通湖水位有所上升ღღღ，运费再创新高的动力不足ღღღ，后期或以高位振荡为主ღღღ。

　　“进入12月ღღღ，北美到远东航线的通行时长并未缩短ღღღ，短期内进口量维持当前水平ღღღ，但气象预报显示ღღღ，12月开始远东地区明显降温ღღღ，且化工毛利修复下PDH开工率触底反弹ღღღ，港口库存仍会小幅下滑ღღღ。”李祖智说杜陈映ღღღ。

　　需要注意的是ღღღ，明年1月以后巴拿马运河就不再拍卖优先通行权了九州酷游货运物流ღღღ。ღღღ，90%的VLGC船只将绕行苏伊士ღღღ，预计仍会影响明年一季度的到港量ღღღ。

　　今年四季度ღღღ，国际市场LPG价格高位运行ღღღ。以最具标杆意义的CP价格为例ღღღ，10月ღღღ、11月和12月连续3个月的最终价格均高于预期ღღღ。

　　成本端ღღღ，尽管宏观环境不佳和LPG自身需求疲软对市场形成压力ღღღ，但物流遇阻对价格形成底部支撑ღღღ。此外ღღღ，巴拿马运河通行受阻恰好使得距离近的中东市场受益明显ღღღ，同时欧佩克不断释放进一步减产预期ღღღ，也使得市场担忧中东资源紧缺程度较其他市场更为严重ღღღ，故中东价格相对强势ღღღ。

　　“进入消费旺季ღღღ，韩国ღღღ、日本ღღღ、印度的进口量自10月以来都呈逐月上升态势ღღღ，对CP价格也形成一定支撑九州酷游ღღღ。然而ღღღ，日韩库存处于相对高位ღღღ，印度需求也基本得到满足ღღღ，后期需求继续释放的空间有限ღღღ。”国泰君安期货高级分析师李雪晨表示ღღღ。

　　“随着国内越来越多的PDH装置投产ღღღ，化工需求在LPG下游需求中的占比逐渐提升ღღღ，而相较于刚性的燃烧需求ღღღ，化工需求可调节性更强ღღღ。基于此ღღღ，国内对于LPG价格的敏感度高于印度ღღღ，其中国内进口量与CP价格呈现负相关关系ღღღ。”李雪晨称ღღღ。

　　运费高企压缩下游化工利润ღღღ，PDH利润的倒挂导致我国丙烷进口需求较弱ღღღ。“考虑到巴拿马运河即将进入旱季ღღღ，且通行数量未来仍将减少九州酷游ღღღ，运费预计维持高位ღღღ，国内PDH利润修复空间有限ღღღ，对中东的丙烷需求也将维持疲软态势ღღღ。”李雪晨称ღღღ。

　　“在CP价格高开之后ღღღ，国际市场现货价格则持续下滑ღღღ，无形之中增大了进口商的操作风险ღღღ。另外ღღღ，高价抑制需求ღღღ。相比天然气ღღღ、石脑油ღღღ，LPG价格高企将削弱其市场竞争力ღღღ，影响其替代效应ღღღ，进而影响最终需求ღღღ。”艾博表示ღღღ，高成本亦令PDH装置利润倒挂ღღღ。

　　尽管四季度正值LPG需求旺季ღღღ，但月度进口量常常在250万吨之上ღღღ，上游供应充足ღღღ，国内进口LPG销售价格长时间在成本线以下波动ღღღ，进口LPG内销利润微薄ღღღ。

　　“四季度ღღღ，尽管CP价格上涨ღღღ，平均在603美元／吨ღღღ，但较一季度均价700美元／吨仍有距离ღღღ。”李祖智表示ღღღ，国内LPG市场下游需求环节ღღღ，除了PDHღღღ，其他领域总体呈缩减趋势ღღღ，而PDH需求基本只能靠进口丙烷满足ღღღ。

　　在2023年国内资源供给中ღღღ，进口气预计较去年增加550万吨ღღღ，占比达到51.2%ღღღ，全年供给量预计增长10.3%ღღღ，较去年增速提升4个百分点ღღღ。不过ღღღ，国产气商品量基本稳定ღღღ，仅增长0.64%ღღღ。

　　李雪晨认为ღღღ，若明年一季度运河拥堵情况升级ღღღ，则美国货将更直接与中东货进行竞争ღღღ，且在远东地区整体需求增量有限的情况下ღღღ，进而对CP价格形成压制ღღღ。从近期中东地区升贴水变化也可以看出ღღღ，其已从升水转为贴水ღღღ，表明中东市场供应相对宽松酷游KU游官网最新地址ღღღ。ღღღ。

　　从12月的OPEC+会议来看ღღღ，沙特仅维持四季度100万桶／日的减产ღღღ，而阿联酋将明年的产量基准线万桶／日ღღღ。“也就是说ღღღ，其实中东地区并没有新增减产ღღღ，预计供应端逐渐转为宽松ღღღ。”李雪晨称ღღღ。

　　四季度ღღღ，LPG市场开始交易PDH低利润对开工率和丙烷需求的负面影响ღღღ。四季度本应为燃烧需求旺季杜陈映ღღღ，但需求不及预期九州酷游平台ღღღ，旺季不旺局面再次出现ღღღ。

　　截至12月21日ღღღ，PDH开工率回落至63%附近ღღღ，LPG进口量也持续回落ღღღ。Kpler的数据显示ღღღ，12月中国LPG进口量约为237万吨ღღღ，较6月的327万吨减少约90万吨ღღღ。

　　需求端ღღღ，下游需求较三季度明显回落ღღღ。“当前已经进入冬季燃烧需求旺季ღღღ，但厄尔尼诺的暖冬预期及近年来持续萎缩的燃烧需求导致LPG季节性旺季特点淡化ღღღ。同时ღღღ，四季度有多套PDH装置投产ღღღ，如东华茂名ღღღ、中景石化二期等ღღღ，但PDH利润偏低ღღღ，化工需求受到压制ღღღ。”南华期货能化分析师刘顺昌表示ღღღ，从近几个月国内LPG进口量持续下滑也能看到需求的走弱ღღღ。

　　“进入冬季ღღღ，调和油需求减弱ღღღ，尤其伴随着原油价格的下跌ღღღ，国内汽柴油零售价格下调ღღღ，烯烃碳四及其下游产品行情偏弱ღღღ，需求端难以寻求利多ღღღ；PDH装置利润倒挂严重ღღღ，国内产能利用率较低ღღღ，部分企业将检修计划提前或延迟开工ღღღ，虽有新装置投产增加需求ღღღ，但市场心态难以改善杜陈映ღღღ。”艾博表示杜陈映ღღღ，供应下降ღღღ、需求增长有限导致市场进入僵持局面ღღღ。

　　记者了解到ღღღ，今年LPG化工产业链利润分配在烯烃深加工和异丁烷脱氢环节九州酷游ღღღ，PDH装置处于亏损状态ღღღ。

　　在刘顺昌看来ღღღ，2024年仍是PDH装置投产大年ღღღ，PDH生产亏损仍将持续ღღღ。“PDH亏损带来两方面影响ღღღ：一方面ღღღ，LPG化工属性不断增强后ღღღ，PDH利润对开工率和需求的传导成为LPG价格驱动的关键因素ღღღ，PDH低利润意味着PDH开工率下移ღღღ，后续可能加剧整个行业的产能出清ღღღ；另一方面ღღღ，PDH工厂面临的利润压力增大ღღღ，将迫使越来越多的企业参与衍生品市场进行风险管理ღღღ，以平滑利润或增加收益ღღღ。”刘顺昌说ღღღ。

　　值得一提的是ღღღ，目前PDH利润小幅修复ღღღ，但多数PDH企业依然亏损ღღღ，PDH开工率处于60%左右的低位ღღღ。

　　12月8日ღღღ，部分PDH工厂集中买货ღღღ，带动LPG期货价格快速走高ღღღ，但不具持续性ღღღ。“当前多数PDH装置尚未摆脱亏损ღღღ，部分工厂集中买货后把LPG价格拉高ღღღ，PDH利润亏损加剧ღღღ，对持续买货的积极性形成打压九州ku网址ღღღ，ღღღ。”刘顺昌认为ღღღ，PDH集中买货需要PDH利润修复且持续一段时间ღღღ，而利润修复大概率需要LPG价格回落来完成ღღღ。

　　受访人士普遍认为ღღღ，LPG市场“高成本ღღღ、低利润”的困局在中长期难以打破ღღღ，这主要来自PDH装置的投产压力ღღღ。

　　“规模效应ღღღ、下游产品多元化等因素是竞争力的体现ღღღ，但短期内PDH利润的修复是有可能的ღღღ。如今年二季度PDH维持正利润ღღღ，给了企业较好的时间窗口去锁定加工利润ღღღ。”刘顺昌如是说ღღღ。

　　“远月合约价格偏低ღღღ，PDH远期存在盈利空间杜陈映ღღღ，企业正在通过盘面锁定原料成本ღღღ，以保证明年的利润和开工ღღღ。”在艾博看来ღღღ，通过金融手段降低采购成本ღღღ、锁定利润的企业ღღღ，有望改善明年的生产运营环境ღღღ，但“高成本ღღღ、低利润”的产业环境很难彻底改变ღღღ。